4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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