金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不钟南山为什么被说成钟百亿能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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