5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìn上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗g)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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