文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释布4月全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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