4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(x杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译íng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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