调油逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得市(shì)场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形(xí回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极(jí)大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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