2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走林心如生肖，林心如生肖属什么弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(林心如生肖，林心如生肖属什么nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成林心如生肖，林心如生肖属什么长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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