金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星体保持(chí)基(jī)本稳定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多(duō)重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fè唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星n)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布(bù)的(de)一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修(xiū)复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来(lái)的(de)经济效(xiào)应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期的同唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星时，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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