文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍未回(huí)落，反而进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期使我不得开心颜上一句是什么(qī)结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大(dà)。从隔夜利(lì)率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的(de)期(qī)限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR00使我不得开心颜上一句是什么7甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货币(bì)信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同时，也注重防(fáng)范市场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满(mǎn)足(zú)广义流动性(xìng)供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工具(jù)力度可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低(dī)量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)使我不得开心颜上一句是什么。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能(néng)对银行(xíng)间流(liú)动性带来(lái)了一定的压力(lì)。此外，参考近(jìn)期票据(jù)利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱(ruò)性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资者(zhě)对(duì)于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对积(jī)极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币(bì)政策力(lì)度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于未来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集中支出，向市(shì)场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意(yì)愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对(duì)于债(zhài)市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续(xù)政策与基本面预期交易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 使我不得开心颜上一句是什么