金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法>

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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