4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gō更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ng)资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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