4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服I较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèngsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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