4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、宝马和特斯拉哪个档次高预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工(宝马和特斯拉哪个档次高gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī宝马和特斯拉哪个档次高)方面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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