美国债务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过(gjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数uò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期(qī)的(de)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿junk food 可数吗，junk food是单数还是复数美(měi)元的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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