文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(f什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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