事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西strong>

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13