来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：<1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤strong>欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.51lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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