来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激发市场化(huà)的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力(lì)为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加重(zhòng)要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设(shè)现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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