近(jìn)期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大(dà)广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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