5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(x2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用ù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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