近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露(lù)了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的(de)业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易(yì)。

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