来(lái)源(yuá西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？n)：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(s西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？hì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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