金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格(gé)总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的(de)经(jīng)济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚(péng)改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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