事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的