大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入(rù)最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军队(duì)战备状态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期(qī)相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率(lǜ)期货(huò)合(hé)约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利(lì)率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本(běn)端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的(de)财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美(měi)国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原(yuán)油的(de)成(chéng)本支撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)而(ér)言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期(qī)调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢(huī)复(fù)。叠加近期(qī)港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，伊拉克是不是被灭国了利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源伊拉克是不是被灭国了如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的(de)产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降负(fù)或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低价(jià)进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先(xiān)抑后(hòu)扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都(dōu)对(duì)于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏(xià)季(jì)汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成(chéng)本端(duān)带动油化(huà)工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于(yú)原(yuán)料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的大(dà)幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的(de)成品油库存(cún)均出现不(bù)同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不(bù)及预(yù)期，但沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会议(yì)上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需(xū)关(guān)注(zhù)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计(jì)6月OPEC+伊拉克是不是被灭国了会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算(suàn)成本(běn)的加(jiā)工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长再次对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和美(měi)国债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的(de)基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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