金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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