来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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