金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，20分米等于多少米 20分米等于多少厘米相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市(shì)场联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居20分米等于多少米 20分米等于多少厘米住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的经济(jì)波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需(xū)求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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