5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上(s打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗hàng)，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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