4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(l现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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