大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大了(le)对(duì)美联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区(qū)间（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认(rèn)，基(jī)于(yú)对(duì)期(qī)货的(de)押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性(xìng)不(bù)大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的(de)可(kě)能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品(pǐn)市场预(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式公式yù)计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场(chǎng)进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油(yóu)国的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续(xù)带(dài)动(dòng)产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化(huà)工品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较(jiào)大的单边(biān)走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分院负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化(huà)工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利(lì)润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算(suàn)来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下(xià)新低，部分(fēn)地(dì)区(qū)现(xiàn)货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而(ér)明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值(zhí)得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产能(néng)的(de)阶段，后续大(dà)概率是一个产能的(de)上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较煤化工较强的(de)关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要(yào)源自原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库(kù)存(cún)均出现(xiàn)不同程(chéng)度(dù)的(de)下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步(bù)减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均价格(gé)水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对(duì)本无(wú)弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度(dù)起的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她称。<ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式/p>

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价(jià)格表现上，目前(qián)国(guó)内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场中下游库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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