金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎ2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米n)质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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