5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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