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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思jià)格回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(s龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思hēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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