4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(ji挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信àn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信 alt="华泰 | 宏观(guān)：非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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