2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈(yíng)利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重(zhòng)要方向的(de)光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第(dì)2。公(gōng)司在去(qù)年(nián)电池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容(róng)易你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率(lǜ)最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业(yè)格局将发(fā)生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原材料(liào)成(chéng)本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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