来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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