金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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