事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？<初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程strong>本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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