来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文　　

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20B泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文P 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整(zhěn泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文g)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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