来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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