金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”across 和 cross的区别，cross和across区别和用法>

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出across 和 cross的区别，cross和across区别和用法“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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