文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度使我不得开心颜上一句是什么(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探使我不得开心颜上一句是什么底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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