事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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