2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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