事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.52尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米％2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ng>的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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