5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàn35c到底有多大，35c是多少g)述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不35c到底有多大，35c是多少(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色35c到底有多大，35c是多少估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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