来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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