近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jī睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面n)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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