来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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